去年10月，随着深圳市国资入股上市公司，打响股票质押纾困第一枪以来，各方监管层纷纷发声，通过各类金融机构等设立质押纾困专项基金，意在化解A股股票质押风险。截至目前，各类纾困基金总规模已接近7000亿元。

与此同时，猪年开始以来，A股展开春季攻势，2月11日到22日，10个交易日A股总市值飙升3.6万亿元。去年来备受关注的股权质押风险，也随着股价大幅飙升而逐渐缓解。

Choice数据显示，2018年10月13日深圳政府宣布安排数百亿纾困资金以来，截至目前A股已有125家上市公司披露了受援公告，63家实施完成。已完成受援的60多家企业，今年2月以来(2月1日到11日)股价平均累积涨幅达19.17%，市值合共增长701.08亿元，完成受援的企业平均每家市值增长近11.13亿元。

随着A股全市场股权质押市值，已从2018年高峰时的6万亿元逐步下降至4.82万亿元(今年2月22日)，而质押股数从今年1月初的6329亿股下降至6290亿股，减少39亿股。由此可见，随着质押股数下降，因应股权质押危机而实施的纾困措施，目前已初见成效。

获纾困企业市值增长

2018年以来，民营企业上市公司股票质押规模、占比达到历史高位，大股东质押总市值约4万亿元，股权冻结频率大幅高于过去数年，平仓风险不断恶化。

截至2018年12月21日，3566家A股上市公司中，3074家公司存在质押股份的情况，股票质押总市值为4.3万亿。其中，股票质押为控股股东质押的情形尤其值得关注，控股股东质押比例过高可能反映了股东流动性较为紧张，融资渠道匮乏，在解压期造成集中的资金压力，在股价下跌时触发平仓风险，影响公司控制权的稳定性。

在此背景下，去年10月13日深圳政府宣布安排数百亿纾困资金入股上市公司，打响股票质押纾困第一枪。Choice数据显示，截至目前，截至目前A股已有125家上市公司披露了受援公告，63家实施完成，中小板和创业板公司成为受援主流。

天风证券梳理，截至目前，各类纾困基金总规模已接近7000亿元，其中包括：深圳、北京、上海等地政府成立的纾困专项基金合计规模约为3537亿元;券商资管基金和纾困基金合计规模约2177亿元;保险资管成立的纾困专项产品规模达1083亿元;沪深交易所合计发行18亿元纾困专项债。

纾困资金进入后，目前效果如何。证券时报e公司梳理目前已完成实施纾困资金支援的63家上市公司的近况发现，随着今年2月以来股市连续飘红普涨，A股公司估值大幅修复，获得纾困基金青睐的上市公司，实现估值修复。

2月11日到22日，10个交易日A股总市值飙升3.6万亿元。而今年2月以来(2月1日到11日)，前述完成纾困资金支援的63家A股公司，股价平均累积涨幅达19.17%，市值合共增长701.08亿元，完成受援的企业平均每家市值增长近11.13亿元。上述公司的股价涨幅已经高于同期沪深300指数(9.95%)和中证500指数(14.39%)的涨幅。

具体来看，前述63家完成纾困支援的公司，今年2月以来涨幅涨幅逾20%的公司共29家，涨幅逾30%的公司7家，分别占比46%和11%。其中胜利精密同期涨幅高达46%，高居榜首。

胜利精密成立于2005年，注册地为苏州高新区，主业为精密制造、智能制造和新能源，服务的客户多是外企。根据纾困前的质押数据，胜利精密控股股东高玉根持有公司约9.42亿股股份，持股比例为27.37%，其中处于质押状态的约8.83亿股，质押股份占其持有股份的约94%。随着去年股价下跌，大股东资产缩水70%以上，且大部分股权质押已经存在逾期情况。

去年12月，由东吴证券通过纾困基金为胜利精密提供流动性支援。根据协议，纾困基金以3.07元/股的价格受让高玉根持有的1.73亿股股份(占公司总股本的5.027%)，转让总价款5.311亿元。基金首笔股权转让款1.1亿元用于归还高玉根拖欠的股权质押款项，后续款项待相关质权人解除对应数量的股份质押后另行支付。前述交易所有资金将全部用于支付质押人的股权质押欠款。

目前纾困资金已到账，胜利精密实际控制人的股权质押余额获得下降，减少质押1.73亿股，降低质押余额4.265亿元，及时缓解了实控人的流动性压力。而胜利精密股价也从今年1月初的2.25元回升至最新股价3.39元。按照3.07元的受让价计算，目前纾困基金已浮盈5536万元。

质押比例明显下降

胜利精密的案例只是纾困资金的“牛刀小试”。

从市值角度观察，已完成实施纾困资金支援的63家上市公司中，2月以来随着本轮春季攻势行情，市值均获得大幅增加。18家公司市值增幅逾10亿元，9家公司市值增幅逾20亿元，6家公司市值增幅逾30亿元。其中2月以来市值增幅最大的通威股份，增幅达98.61亿元。

通威股份是中国民营企业500强，是一家以新能源、农业为双主业的国内大型民营科技企业。去年11月，国寿资产通过“国寿资产-凤凰系列专项产品”账户，以大宗交易形式，购买通威股份股7397.6万股，占总股本1.91%。加上已持有的约3.09%股份，国寿资产通过受托管理资金累计购买公司股份达到5%，成为上市公司第二大股东。

而这次增持也被市场解读为保险纾困资金入市的第一单。“国寿资产-凤凰系列专项产品”作为保险行业首只参与化解股票质押风险专项产品去年10月底成立，目标规模达200亿。

按照通威股份披露的大宗交易显示，去年11月30日，国寿资产买入通威股份的三笔交易成交均价在7.66元，相比当日收盘8.48元折价9.59%。而按照通威股最新收盘价13.29元计算，国寿资产增持至今通威股份已累计上涨57%，而国资资产此番纾困资产已浮盈4.16亿元。

那目前纾困资金入注后整体效果如何?Choice数据显示，A股全市场股权质押市值，已从2018年高峰时的6万亿元逐步下降至4.82万亿元(今年2月22日)，而质押股数从今年1月初的6329亿股下降至6290亿股，减少39亿股。

与此同时，已完成实施纾困资金注入的63家A股公司中，上市公司公司股份质押比例已同步回落。Choice数据显示最新质押情况，金一文化累积质押股份占总股本比例为53.32%，居于榜首;紧随其后的华昌达质押比例为50.92%，其余公司质押比例均已低于50%。

中山证券就指出，股权质押规模的直线下降，得益于前段时间采取的一系列干预措施，如成立纾困基金、对企业进行融资。与此同时，公司也主动解押缩小规模。当然最重要的是股市逐步企稳并展开反弹，解押的概率自然随之提高，市场风险也就得到化解。

天风证券的数据也证实了纾困资金降低质押比例的效果。对比深圳国资启动纾困计划的2018年10月18日和2019年1月14日两日的股票质押数据。结果显示，跌破平仓线0-30%的股票质押业务笔数占当日在押业务的比重，从去年10月的21.93%下降到今年1月的16.93%;跌破平仓线50%以上质押笔数比重，从4.59%下降至3.22%。

当前的股价跌破平仓线的业务占比显著降低，意味着纾困方案实施以来，上市公司股票质押平仓风险有所缓和。因应股权质押危机而实施的纾困措施，目前已初见成效。

获纾困企业基本面并不差

目前纾困基金的投资模式主要包括受让上市公司股权、国资参与上市公司定增、国资重组上市公司控股股东、受让质押股票或直接提供借款、债转股/债权债务重组等几类主要模式，旨在通过补充资金、提供战略资源整合、降低负债等方式，为上市公司缓解其因股票质押风险而产生的流动性压力。

值得注意的是，由于国家鼓励纾困基金帮助民营企业化解融资困境，因此证监会强调，纾困基金出资时应以财务投资，不谋求上市公司控制权。

从已经完成纾困资金注入的63家A股公司看，质押融资和股权转让是最主要模式，其中质押融资模式占比达八成以上。具体来看，深圳国资通过旗下深圳高新投集团，深圳高新投小额贷款公司、深圳高新投担保集团、深圳中小企业信用融资担保集团为前述上市公司提供质押融资，累积质押上市公司股份达15.05亿股。

那何种企业更获纾困资金青睐?招商证券指出，纾困基金偏好于投资中等市值的企业，公司基本面稳定，个别指标保持较高增速。综合收入端及利润端情况，公司业绩方面存在亮点。

从业绩预告观察，已完成实施纾困资金支援的63家上市公司中，预计去年净利润增幅达50%以上有16家企业，净利润增幅逾100%的有8家，其中帝欧家居，新纶科技预计去年净利增幅最高达610%和580%。

12月12日，华西证券出资设立规模10亿元的“证券行业支持民企发展系列之华西证券纾困1号单一资产管理计划”。通过质押融资方式，去年12月17日上述产品完成首笔纾困资金投放，为帝欧家居股东提供资金支持，而帝欧家居则把4110万股质押与华西证券。

从行业看，纾困资金投资方向更多偏好创新领域。从申万一级行业分布看，受纾困企业最多属于机械设备行业，其后为化工、医药生物、传媒、计算机、农林牧渔等行业。从地区观察，受纾困企业目前主要以沿海发达省市企业为主。当前受纾困企业主要集中区域为北京、江苏、浙江、广东及河南。

不过，不少机构指出，上市公司股票质押风险纾解工作不会一蹴而就、一劳永逸，需要长期作战。虽然纾困资金的短期救急措施很重要，但进一步防控股权质押风险，必须从完善管理制度和提高上市公司质量多方面着手，构建化解股权质押风险的长效机制。

(证券时报·e公司 记者：康殷)