近日流传的富贵鸟《偿债能力分析报告》显示，富贵鸟在清算假设条件下，普通债权的清偿率2.5%。重组方承接富贵鸟6000万元债务后，向债权人交付可换购富贵鸟品牌商品的等值购物代金券面值合计6，000万元，全部用于清偿普通债权，普通债权清偿率为1.6287%。债权人在取得购物代金券3年内可持券按票面金额到指定直营门店消费提货。

继雏鹰农牧拿“猪肉”偿债后，曾经的“真皮鞋王”富贵鸟又拿出了购物代金券偿债的方案。富贵鸟主要是卖鞋，意味着是拿鞋来偿债。除了拿鞋偿债外，富贵鸟破产重整的债务清偿率也是出奇的低，仅为2.5%。如此低的清偿率，甚至连利息都无法覆盖。或许，债权人天弘基金、申万宏源等大概率将血本无归。

近日，有消息人士爆出了富贵鸟破产重整计划草案，根据该信息显示，在模拟条件下，富贵鸟普通债权清偿率仅为2.5%，清偿率之低令人惊讶。然而，这2.5%的清偿率并不是全部用货币资金清偿，一大半都是靠购物代金券来偿还。也就是说，债权人拿到的不是现金，而是未来依靠代金券兑换的一大批富贵鸟皮鞋等其他商品。

此前，也曾有雏鹰农牧想用猪肉等商品进行抵债，但利用购物代金券来抵债的，似乎是头一次见到。更别提富贵鸟主要产品是皮鞋，若债权人接受上述破产重整计划，恐怕拿到的鞋一个人一辈子都穿不完。

据了解，在这场富贵鸟破产重整事件中，也有很多公募基金和券商陷入其中，比如天弘基金、申万宏源、创金合信基金等，以2.5%的受偿率计算，上述金融机构基本上属于血本无归了。以天弘基金为例，旗下天弘债券向日葵2号资产管理计划和天虹债券向日葵11号资产管理计划分别1.17亿元和1.07亿元债权，合计2.24亿元。照2.5%的清偿率计算，仅能回收560万元，并且绝大部分还是等价的购物代金券。

奇葩的代金券清偿方案

2019年5月9日，最高人民法院全国企业破产重整案件信息网发布了一份富贵鸟股份有限公司(以下简称富贵鸟)《关于第二次债权人会议及通报会的会议通知》。该信息显示，此次债权人会议采用书面审议的形式召开，富贵鸟于5月9日向债权人寄送书面会议资料，而债权人应于2019年5月24日前向管理人提交表决票。

根据消息人士透露的书面会议资料显示，此次富贵鸟破产重整的普通债权清偿率低至2.5%。如此低的清偿率，甚至连利息都无法覆盖，一旦上述方案得到通过，普通债权人基本上都将严重亏损。

该会议资料信息显示，富贵鸟债权调整方案分为职工债权调整方案、税款债权调整方案和普通债权调整方案。其中，职工债权调整方案和税款债权调整方案的清偿率都是100%，在扣除上述两项债务清偿，以及优先扣除尚未支付的破产费用和共益债务后，剩余资金用于清偿普通债权。

根据估值报告，富贵鸟财产评估之为3.03亿元，其中货币资金1.65亿元，扣除上述款项后，用于清偿普通债权的货币资金余额仅为4102.44万元，货币资金清偿率为1.1136%。除了货币资金外，重组方拟向债权人交付可交换富贵鸟品牌商品的等值购物代金券面值合计6000万元，该部分清偿率为1.6287%。

这意味着，面对超过36亿元的普通债权，富贵鸟仅能提供1亿元资产进行偿付。其中，约60%都是以购物代金券的方式进行偿付。目前，富贵鸟存货的账面价值是1.36亿元，评估价值为5424.78万元。若购物代金券是按照账面价值计价，债权人显然是吃亏了，实际的清偿率也无法达到1.6287%;若按照评估价值计价，那么光此次清偿就要耗光富贵鸟所有存货。

此次富贵鸟破产重整方案的奇葩之处在于，就是用购物代金券的方式进行支付。债权人取得购物代金券后，3年内可持券到指定直营门店消费提货。购物代金券可单独或配合现金使用，也可以享受门店折扣。

但是对于涉及大额资金规模的债权人来说，却是根本无法消化掉这些购物代金券。并且照目前富贵鸟的经营状况，自由门店、加盟门店数量都处于持续萎缩状态。而使用这些购物代金券，还必须到“指定直营门店”提货，可以说交易能力很差。即使富贵鸟表示这些购物代金券可以转让，但是这种代金券恐怕资本市场也没有投资者愿意接受。

天弘基金、申万宏源等血本无归

作为富贵鸟的债权人，天弘基金、申万宏源等一大批金融机构无疑是苦涩的。根据消息人士透露的债权人信息显示，涉及的债权人超过200家。其中，涉及金额较大的有天弘基金、申万宏源、创金和信基金，以及第一创业证券和中融基金等。

天弘基金旗下天弘债券向日葵2号资产管理计划和天虹债券向日葵11号资产管理计划分别拥有1.17亿元和1.07亿元债权，合计2.24亿元。照1.1136%的货币清偿率，天弘基金2.24亿元债权能获得249.45万元，而光是利息、违约金，天弘基金两个产品合计就高达1407.78万元。

此外，照1.6287%的购物代金券清偿率计算，天弘基金能获得364.83万元等值购物代金券。若每双皮鞋按300元计算，天弘基金能买到大约1万双皮鞋。据悉，天弘基金员工总数约500人，意味着每个人可以分得20双鞋。

另一大受伤的金融机构为申万宏源，资料显示，申万宏源债权总额为1.6亿元，照上述货币资金清偿率计算，仅能分得181.76万元。

除了天弘基金、申万宏源外，中融基金、中信建投基金以及华商基金也将损失惨重。其中，中融基金旗下共有6只产品踩雷，涉及资金合计超过7000万元;中信建投基金旗下共有8只产品踩雷，涉及资金合计接近1亿元;华商基金旗下共有5只产品踩雷，涉及资金超过9000万元。

此次富贵鸟普通债权清偿率仅为2.5%，且大部分为购物代金券的方式清偿。超低的清偿率意味着上述债权人基本上都将血本无归。

超低清偿率缘何而来?

富贵鸟此次超低得破产重整清偿率，应该与其存在大额违规对外担保有关，其中，大部分违规担保得被担保方，为富贵鸟母公司富贵鸟集团有限公司及数家商贸公司。而这一切，与富贵鸟家族式企业背景以及由此造成的公司治理问题不无关系。

富贵鸟是福建典型的家族企业，90年代，林和平与胞弟林和狮、堂兄林荣河及堂弟林国强共同成立福林鞋业，并创立“富贵鸟”这一品牌，业务涉及鞋业、服装、皮件等行业，并以贴牌加工或设计代工为COVANI、CONNI等诸多国外鞋类品牌提供供给。

富贵鸟主攻县城等三四线城市，2012年，富贵鸟迎来发展的巅峰时期，一度跻身国内第三大品牌商务休闲鞋制造商，被业内成为“县城男鞋扛把子”。2013年，公司成功登陆香港市场。

然而，上市后富贵鸟便很快“江河日下”。财报显示，富贵鸟2014年--2016年的净利润分别为4.5亿元、3.9亿元和1.6亿元，净利润每况日下。

或许是主业发展受阻，富贵鸟集团开始试图多元化发展破局。比如其曾试图以校服为突破口逐步进军童鞋童服市场，还设立了电商团队大力推广线上业务。

而真正令其陷入危机的，还是与关联公司的资金拆借问题。2015 年4月，富贵鸟成功发行8亿元2014 年公司债券，期限三年。但是国泰君安调查发现，富贵鸟存在大额违规对外担保及资金拆借事项，且大部分质押存款已被银行划扣履约;土地、设备及存货均已不同程度地用于抵押担保。

而对于这些资金的去向，国泰君安称富贵鸟尚未提供与上述担保和资金拆借相关的资料，也未向国泰君安说明上述资金的具体用途和去向，资金去向存疑。

截至2017年，国泰君安报告称富贵鸟其他应收款高达42亿元，且很大一部分无法收回。

根据富贵鸟2018年2月的公司债券半年报告显示，公司以存款质押的方式对外提供担保，于报告期内的余额为19.59亿元，被担保方主要为发行人母公司富贵鸟集团有限公司及数家商贸公司。

也就是说，富贵鸟很大程度上被富贵鸟集团以及相关商贸公司的违规担保和资金拆借给拖垮了。