根据《北京市“十二五”时期水资源保护及利用规划》要求，到2015年，全市再生水利用率达到75%。此外，《河北省“十二五”城镇污水处理及再生利用设施建设规划》也提出，到2015年，全省城镇污水处理设施再生水利用率达到30%。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不做买卖建议。“水十条”望提再生水利用目标 市场望加速启动

昨日(4月9日)，住建部城镇水务管理办公室副研究员徐慧纬在第十届(2015)水处理行业热点技术论坛上透露，即将出台的“水十条”提出了再生水利用率目标：到2020年，缺水城市再生水利用率达到20%以上，京津冀地区达到30%以上。此举意味着我国再生水利用率要求再次提高。

据每日经济新闻4月10日报道，大投入、提高再生水利用率一直是相关政府部门积极推进的重点工作之一。

根据《北京市“十二五”时期水资源保护及利用规划》要求，到2015年，全市再生水利用率达到75%。此外，《河北省“十二五”城镇污水处理及再生利用设施建设规划》也提出，到2015年，全省城镇污水处理设施再生水利用率达到30%。

此前，方正证券表示，工艺技术带来的成本下降，在水权交易等经济杠杆的作用下，再生水有可能在国内大部分区域经济性优于一次供水，再生水市场可能加速启动，未来仅工程建设市场可能超1000亿元。建议关注膜技术应用企业碧水源和津膜科技，以及水务工程建设标的中电环保、万邦达和巴安水务。(中国证券网)

碧水源：PPP业务再下一单

碧水源 300070

研究机构：安信证券 分析师：邵琳琳 撰写日期：2015-03-25

事件：碧水源与新疆沙湾县国有资产经营公司签订《沙湾县生态环保工程项目合作框架协议》，项目总额约15.15亿元(暂定)，包括新疆沙湾工业园哈拉干德工矿产品加工区污水资源化循环利用工程、新疆沙湾县第三水源地工程、新疆沙湾县应急备用水源地建设项目、新疆沙湾县翠山生态供水工程、大南沟水库建设工程和巴音沟河水库建设工程，项目协议采用BOT模式进行实施。

募集资金缓解资金压力：公司计划非公开发行募资达78.86亿元(项目总投资97.78亿元)，将有效缓解项目开发带来的资金压力、进一步优化公司资产负债结构，改善财务状况的同时增强后续融资能力，对于后续项目的获取奠定基础。

看好PPP下的发展机遇：本次签订《合作框架协议》，是在PPP机制的大背景下发挥公司已有PPP模式丰富经验的有利机会。如项目得到有效落实并签署正式合同对公司在新疆业务的拓展和公司大力发展PPP模式均具有积极意义。PPP创新政策的大力推广催生污水处理市场战略性机遇，公司雄厚的资本实力也将为进一步跨区域整合市场资源、拓展市场及承接项目奠定基础，加之污水处理PPP模式先发优势，持续看好公司成长性。

投资建议：预计公司2014年-2016年EPS分别为0.89元、1.69元和2.27元，对应PE为44.4倍、23.3倍和17.3倍，看好公司在PPP下的发展机遇，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价50元。www.southmoney.com

风险提示：市场开拓低预期、项目进展低预期、应收账款风险等

兴蓉投资：水务主业稳定增长，新兴环保项目逐步推进

兴蓉投资 000598

研究机构：东莞证券 分析师：黄秀瑜 撰写日期：2015-03-09

投资要点：

事件：兴蓉投资(000598)公布的2014年报显示，公司实现营业收入27.24亿元，同比增长12.73%，实现归属于上市公司股东的净利润7.52亿元，同比增长0.87%，实现EPS为0.25元，略低于预期。

点评：

业绩稳定，营业外收入成主要利润贡献。2014年，公司进一步明确和实施“一主多元”的发展战略，自来水业务收入16.25亿元，同比增长4.14%;污水处理服务及管网工程收入8.97亿元，同比增长16.34%;垃圾渗滤液处理及污泥处理收入1.75亿元，同比增长250.55%。毛利率为44.15%，同比下降3.82个百分点，主要系污水处理服务的毛利率下降较大。销售费用同比增长12.37%，管理费用同比增长20.34%，财务费用同比增长135.33%，期间费用率为11.97%，同比上升1.79个百分点。财务费用大增主要系日元汇率波动产生的汇兑收益同比减少所致。营业外收入获得1.08亿元，主要系置换资产过渡期运营收益，同比增长578.5%，成为净利润主要贡献。

垒实水务主业。公司已获得特许经营权的供排水规模超过500万吨/日，已投运的自来水规模为235万吨/日、污水处理规模为198万吨/日，在建的污水处理项目规模约100万吨/日。公司已经启动成都市第三、四、五、八污水处理厂扩能提标项目及第一个中水回用项目。公司依托新加坡联合环境的膜技术优势，升级污水处理技术，并借助PPP模式可拓展全国范围内污水处理项目。污水处理费标准调整和水价改革逐步推进将一定程度上提升水务业务的盈利能力。“水十条”即将出台，为公司提供新机遇。

继续推进环保项目。1)2014年公司污泥处理规模扩至400万吨/日。未来公司规划自建污泥处理二期工程规模200万吨/日;规划与拉法基合营公司污泥处理规模300万吨/日;预计与绿山公司三方合作利用蚯蚓生物处理污泥200万吨/日，合计处理规模可达1100万吨/日。2)2014年垃圾渗滤液扩容项目正式投运，规模扩至2300吨/日。3)万兴垃圾焚烧发电项目已开工建设，规模为2400吨/日，为成都市规模最大的垃圾焚烧发电项目，预计2016年底试运行。公司拟投资建设彭州隆丰垃圾发电项目，设计规模1500吨/日，建设期3年，目前处于前期环评阶段。

投资建议：维持“谨慎推荐”的评级。公司水务主业稳定增长，新兴环保项目逐步推进，外延拓展打开公司可持续增长的空间。预计公司2015-2016年EPS分别为0.31元、0.35元，对应PE分别为27倍、24倍，维持“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示。政策出台低于预期，毛利率大幅下降，异地扩张或环保项目拓展缓慢。

武汉控股调研报告：区域水务龙头，短期增长或无虞，期待未来“走出去”

武汉控股 600168

研究机构：渤海证券 分析师：任宪功 撰写日期：2015-03-19

投资要点：

污水处理改扩建产能稳步释放，未来2-3年公司增长或无虞

公司为武汉地区水务运营龙头，主营业务包括污水处理、自来水生产及隧道运营等，其中污水处理业务收入占总营收的80%以上，为公司业绩增长的主要驱动力。目前公司在运污水处理设计能力156万吨/日，募投项目汤逊湖5万吨/日扩建项目及三金潭20万吨/日扩建项目预计于2015年上半年投入使用，而黄家湖10万吨/日扩建项目则预计于2016年投产。此外，沙湖、二郎庙及落步嘴污水处理厂(合计产能51万吨/日)规划搬迁，新建替代产能或达80万吨/日。我们预计2015-2017年，公司在运污水处理总设计能力将分别达到181/191/220万吨/日，污水处理产能的稳步扩大，有望继续推动公司业绩保持较快增长。

水务集团自来水资产有望在盈利能力提升后注入上市公司

控股股东水务集团还拥有8座自来水厂及配套供水管网和大型供水转压站，日综合供水能力超过200万吨，为公司现有自来水产能的1.5倍以上。水务集团自来水资产目前盈利能力较弱(2013年营收2.5亿元，净利润约0.8亿元，净利率仅3.2%)，短期内，盈利改善仍将面临较大压力，重大资产重组时所承诺自来水资产注入上市公司的前提条件或不具备。但随着水价改革深入推进、供水价格逐步调整到位，以及水务集团运营管理及成本控制的加强，水务集团自来水资产盈利水平有望逐步得到提升，并实现注入上市公司的目标。此外，在国家将大力推进国企改革的大背景下，公司管理层股权激励计划不排除有加快推进的可能。

“走出去”将破解持续发展瓶颈并开启新的成长空间，建议给予重点关注

公司主营业务集中在武汉城区，要实现持续发展，“走出去”是必然选择，目前公司已开始积极寻找外埠发展机会。由于公司现有水务业务体量不大，发展具备较高弹性空间，因此，一旦异地扩张取得突破并不断推进，则公司将开启新的成长空间，持续高增长可期，建议给予重点关注。此外，公司积极延伸产业链条，通过与碧水源合作，在环保工程及服务领域进行了尝试性拓展并取得一定成果，未来有望成为新的盈利增长点，发展值得期待。

盈利预测

我国水务市场正处于快速发展阶段，随着PPP、第三方治理等模式的加快推广，行业发展空间将不断扩大，而即将出台的“水十条”也将进一步提升行业景气度。公司作为区域水务龙头，将享政策红利，未来发展有望加速。我们预计公司2015-17年EPS分别为0.55、0.65和0.75元/股，对应PE分别为26X、22X和19X，给予“增持”投资评级。

风险提示

1)在建项目实施进度落后于预期;

2)原材料、人工、电费、污泥处理处臵等成本上升吞噬公司利润;

3)污水处理结算价格下调风险;

4)新业务市场开拓不及预期;

5)政策要求提标改造所带来的资金投入增加。

国中水务(代码：600187)

公司主要从事建设、经营城市市政工程、生态环境治理工程;相关技术和设备的开发、生产与销售;并提供水务工程领域的技术咨询服务。凭借先入优势，公司较早形成了水务行业高质量的战略联盟，以及独特的企业法权结构、综合成本、专业团队等竞争优势，通过与国内行业居领导地位的翘楚合作，借助其市场渠道快速扩张水务投资业务，业务遍布河北、山西、内蒙古、青海、陕西、安徽、山东等全国各地。公司拥有一支优秀的领导班子和专业团队，吸纳了几十名高级环保工程、工控和给排水专业人才，积累了丰富的项目运营和管理经验。旗下控股子公司“中科国益环保工程有限公司”是国内最具实力的工业污水处理解决方案和服务提供商之一，尤其在化工/石化领域拥有多个发明专利和专有技术。公司成功实施超过40个大型的Turn-key(向客户提供的总体解决方案)项目，以及多个BOT、TOT项目。

桑德环境14年报点评：业务拓展顺利，固废处置地位进一步巩固

桑德环境 000826

研究机构：中原证券 分析师：吴剑雄 撰写日期：2015-03-19

报告关键要素：桑德环境近4年复合增长率高达45%，14年业绩更是取得了63%的高增长。公司不断探索固废领域新业务，14年成功拓展了环卫一体化、家电拆解等业务，公司还在餐费、土壤修复、污泥处置等领域积极探索，在项目模式上，积极探索PPP等多种合作模式。公司目前在手订单及在建项目较多，未来成长性有较高基础和保障，给予公司“买入”投资评级。

事件：公司公布了2014年年报。2014年度，桑德环境公司实现营业收入43.74亿元，较上年同期增长62.99%;实现营业利润9.26亿元，较上年同期增长38.08%;实现净利润7.95亿元，归属于母公司所有者的净利润8.04亿元，分别较上年同期增长35.07%、37.28%。公司拟每10股派发红利1.0元(含税)。

点评：

1、公司业绩取得63%高速增长，主要源于固废相关业务大幅增长。固废业务的快速增长仍是驱动业绩高成长的主要动力。受益于原有项目进入施工高峰期及新项目增加，公司市政施工业务收入31.07 亿元，同比增长53.94%，毛利率35.12%，增加0.8个百分点。固体废物处理业务收入4.04 亿元，同比增长较快，但毛利率仅5.7%。污水及供水业务相对较为平稳，毛利率33.46%，下滑约3.9个百分点。

2、综合毛利率稳定在35%水平，未来有望保持稳定。公司业绩构成进一步分散化，新增的环卫业务毛利率低于平均毛利率，但占比最大的主要业务市政施工依旧稳定的较高毛利率，根据公司在手订单和在建工程情况，市政施工仍将是公司15年的主要业绩构成，其综合毛利率有望保持稳定。公司净利率水平因为三费率增加而降低了3.76%，三费中的管理费用和财务费用增加较多。

3、环保行业15年有望因政策落实大发展，公司业务转型符合行业发展趋势，值得期待。15年将是环保的发展之年，新环保法将实施，《关于推行环境污染第三方治理的意见》等与环境污染治理相关文件的陆续出台，预示着“谁污染、谁治理”的思路已向“谁污染、谁付费”的全新模式转变。十八届四中全会也明确提出要大力创新融资方式，积极推广政府与社会资本合作(PPP)模式，可以预见将PPP模式引入固废处理、污水处理以及与环境保护相关公共设施服务领域，将实现环境保护投融资体制创新发展的新局面。这些政策落地将有望促进环保行业15年取得大发展。公司根据自己资源优势，积极战略转型。公司正在构建固废、水务、环卫以及再生资源四大业务平台战略，倡导智慧环卫。公司继续巩固其固废领域的优势，探索拓展入环卫一体化领域，并取得了3亿元左右环卫清运项目年合约。公司在再生资源领域的家电拆解业务布局雏形初现，成为再生资源领域有实力的参与者。

4、盈利预测及估值。预计公司2015-2016年的营业收入分别为6336.73百万元和9036.70百万元，归属母公司股东净利润为1095.86百万元和1547.72百万元，每股收益分别为1.30元和1.84元。2015年3月16日股价(28.72元)对应的市盈率分别为21.49倍和15.21倍。公司在固废领域处于龙头地位，且业务不断扩展，成长性可期，我们维持公司“买入”投资评级。

5、风险提示。(1)地方政府环保政策执行不力的政策风险;(2)市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降;(3)估值的系统性风险。

雪迪龙：最具互联网基因的环保公司

雪迪龙 002658

研究机构：国泰君安证券 分析师：王威，肖扬 撰写日期：2015-04-08

投资要点：

结论：市场仍有观点认为公司业务与火电脱硫脱硝密切相关，成长性不足。我们认为燃煤锅炉改造、VOCs治理等均将给公司带来远大于火电的增量需求，目前正进入爆发前期。此外，公司在智慧环保、环境大数据方面的布局，使得公司在数据服务、交易平台建设或运营方面具有先天优势，已成为环保领域最具互联网基因的公司。预计公司2015-2017年EPS分别为1.06、1.55、2.08元，2015、2016较之前预测分别上调1%、14%，维持“增持”评级，上调目标价至77.5元;

火电需求远非终点，更广阔需求已逐渐打开。大型火电机组的脱硫脱硝监测需求结束后，大量的燃煤锅炉改造已经开始启动。此外，挥发性有机物(VOCs)治理已经开始启动，相关标准已经开始逐渐推出，广东省也出台了综合治理方案。以上两块市场的需求远大于以往火电监测需求。公司在大气污染源市场的龙头地位将保证公司继续维持高速增长;

环境大数据提前布局，最具互联网基因环保公司。公司先后参股思路创新、长能环境大数据两家公司，在智慧环保、环境大数据方面进行了布局，已经有了初步的订单贡献。我们认为公司的布局颇具前瞻性，未来在信息平台与交易平台搭建，大数据服务等领域均可大有作为。预计此类业务的成长性将逐渐在业绩中得到体现;

风险因素：新增市场需求未及时释放;竞争对手恶意竞争导致毛利率下降;

东江环保：公司业绩稳步上升，继续受益环保政策红利

东江环保 002672

研究机构：信达证券 分析师：范海波，吴漪，丁士涛 撰写日期：2015-04-02

事件：2015 年3 月27 日，东江环保发布了2014 年度报告，公司14 年实现营业收入20.48 亿元，同比上涨29.35%。实现归属母公司股东净利润2.52 亿元，同比增长20.8%。实现基本每股收益0.74 元，基本符合预期。

点评：

“两高司法解释”继续带动公司营业收入增长。2014 年伴随着“两高”《关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》的落实，使得2014 年工业企业环境违法成本逐渐加大，政府对于工业企业环境违法打击手段更加明确。在此契机之下，作为从事工业危废处理处臵业务的龙头企业，东江环保较好地把握了政策利好趋势，辅以自身前期扩张投建产能的逐步达产，业绩较上年同期出现了明显提升。

工业危废处理业务。 公司在工业危废处理业务中，加快推进新项目建设。 其中，粤北危险处理处臵中心项目于2014 年10 月获得焚烧、物化及废水综合处理等4 个子项目共25.13 万吨/年危废处理资质; 江门工业废物处理项目(19.85 万吨/年)、嘉兴德达迁扩建项目(6 万吨/年) 等项目预计将于2015 年上半年建成投产，可较好地扩充公司废物处臵能力， 以承接放量增长的市场需求。

同时，公司在报告期内大力推进异地扩张步伐，相继收购厦门绿洲、克拉玛依沃森及沿海固废等公司，成功进入福建、新疆，进一步完善布局广东省以外危废市场。并且，快速切入医疗废物处理、手机拆解等新领域，延伸及完善公司环保服务产业链。此外，公司通过招投标获得江西省危险废物处理处臵BOT 项目25 年特许经营权，设计处理危废规模为8.6 万吨/年。

废物资源化利用业务。 ：

1) 清远废旧家电拆解处理基地及综合利用项目，已于2014 年2 月取得3 万吨/年处理资质，2014 年共拆解处理废弃电子产品约140 万台;2) 湖北东江废弃电器电子产品拆解项目， 年设计处理能力5 万吨/年， 已于2014 年底取得废弃电器电子产品拆解处理资质，2015 年将进入生产阶段;3) 厦门绿洲废弃电器电子产品处理项目，2014 年共拆解处理废弃电子产品约140 万台，为本集团带来收入人民币6，767.86 万元。

目前，公司拥有总量约12.5 万吨/年的废弃电器电子产品拆解处理能力。

市政废物业务方面。

1) 报告期内，下坪垃圾填埋场与湖南邵阳垃圾填埋场运行稳定;2) 福永污泥处理二期工程经过一段时间的技改及调试，于报告期内实现营业收入人民币9，568.65 万元;3) 2015 年2 月使用自有资金人民币1.47 亿元收购深圳市恒建通达投资管理有限公司100%股权，取得首个市政污水处理运营项目。

再生能源业务方面。 三个填埋气发电项目已逐步实行标准化、规范化运营。报告期内收购了南昌新冠能源开发有限公司和合肥新冠能源开发有限公司100%股权，新增加了8 台发电机组，扩充公司总体垃圾填埋发电规模至22 兆瓦时。

环保平台业务方面。 公司报告期内共成功承接15 个项目，合同金额为约人民币21，000 万元。报告期内该业务实现人民币10，245.16 万元，较去年同期增长88.80%。

盈利预测及评级：按照公司最新股本计算，我们预测公司15-17 年将实现EPS0.90、0.94、0.96 元。继续维持“增持” 评级。

风险因素：环保行业受政策影响明显;国际金属价格波动;投建项目未能按期达产;